半年亏损2.26亿!雍禾医疗高营销、低盈利问题怎解决?

雍禾医疗上半年亏损,主要源于毛利率下滑、销售及管理费用率大幅攀升对利润空间的“双重挤压”

《投资时报》研究员 王子西

“颜值焦虑”催化毛发经济,“植发医疗第一股”雍禾医疗(2279.HK)发展如何?据雍禾医疗2023年半年报显示,公司期内录得营收8.28亿元,同比增幅达10.7%,收入增速基本符合市场预期。但期内该公司利润转亏,亏损额高达2.26亿元,同比降幅深达1383.06%。

《投资时报》研究员注意到,雍禾医疗本期亏损,源于毛利率下滑、销售及管理费用率大幅攀升对利润空间的“双重挤压”。具体而言,2023年上半年雍禾医疗的毛利率降至56.5%,是2020年以来同期最低;销售费用率、管理费用率为60.2%、21.1%,分别同比增加8.3个百分点、逾6个百分点。且历年数据显示,雍禾医疗的销售费用率未低于47%,纯利率却多处于低个位数水平(2022年为-6.1%)。雍禾医疗高营销、低盈利问题仍然待解。

值得注意的是,该公司升级定价策略,将传统以毛囊数量为主导的计价方式,调整为由毛囊种植区间和医生等级为依据的“一口价”模式。价格体系的调整,有效刺激了消费群体的消费意愿。2023年上半年,该公司接受植发医疗服务的人数增至2.83万人,较上年同期增加逾7200人;植发医疗业务的收入也增至6.41亿元,增幅为15.9%。

同时,中国毛发医疗服务市场规模有着较大的发展空间;00后、二三线城市消费者与女性等群体也更关注毛发健康;消费群体对于植发手术的需求,也趋向于美学领域,诸如种植眉毛、发际线等成为追捧新项目。考虑到雍禾医疗作为行业龙头,具有成熟的渠道网络、标准化体系等优势,未来有望持续享受行业扩容红利。

不过二级市场上,今年以来雍禾医疗股价持续走低,由年初的高点12.28港元/股(不复权,下同),下跌至9月20日的收盘价3.98港元/股,跌幅达67.59%,跌幅在医美板块中居前。

上半年亏损2.26亿

雍禾医疗主要提供一站式毛发医疗服务,涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务,公司旗下全产业链品牌矩阵包括:专业植发品牌“雍禾植发”、养固品牌“史云逊”、女性植发品牌“雍禾发之初”以及假发品牌“哈发达”等。

中报数据显示,今年上半年,该公司录得营收8.28亿元,同比增长10.7%,营收增速基本符合市场预期;但期内公司亏损2.26亿元,同比降幅深达1383.06%,且是2022年全年亏损金额的2.6倍。

2022年,该公司将亏损主要归因疫情反复、逆势扩张产生额外相关开支等。而今年上半年,公司利润承压则主要是毛利率下滑、相关费用率大幅增加带来的“双重挤压”所致。数据显示,2023年上半年雍禾医疗毛利率再度下滑,降至56.5%,低于去年同期7.7个百分点,且该指标是2020年以来同期最低。2020年上半年、2021年上半年,雍禾医疗的毛利率分别为72.4%、73.6%。

东吴证券研报指出,公司毛利率下降主要有以下三个原因:一是,公司去年和今年新开门店固定投资增加令折旧摊销有所增加;二是,增加了激光、中胚层等多元化项目以及套餐调整使得毛利率结构性受到影响;三是,医生接诊制度后增加人工成本。

《投资时报》研究员注意到,2023年上半年,该公司各项成本均有所增长,其中员工成本为1.41亿元、摊销及折旧费用1.36亿元,分别同比增长30.0%、44.5%。综合下来,公司成本较去年同期上升34.6%,远大于收入增幅。

此外,雍禾医疗的销售及营销开支增至4.98亿元,销售费用率(销售费用占营收比例)高达60.2%,同比增加8.3个百分点;一般及行政开支增至1.75亿元,管理费用率为21.1%,也同比高出逾6个百分点。

值得注意的是,营销“凶猛”以及所带来的利润被稀释,此前就被市场关注。从年度数据来看,2018年至2021年,雍禾医疗的销售费用率均未低于47%,纯利率除了2020年约10%外,其他几个年份介于2.9%~5.7%之间;而2022年,此两项指标为54.3%、-6.1%。雍禾医疗高营销、低盈利的问题仍然存在。

雍禾医疗2023年上半年及2022年上半年财务概要(千元)

数据来源:公司中报

定价策略调整

作为国内最大毛发服务提供商,雍禾医疗的业务包括植发医疗和医疗养固,前者是公司主要的收入来源。而植发医疗服务基本上是一次性的,能否吸引更多的新客户,对公司经营业绩显然影响不小。

2023年上半年,雍禾医疗的植发业务贡献6.41亿元收入,同比增长15.9%,收入占比提升至77.4%。该业务收入增加,与期内患者人数大增有关。财报显示,2023年2月,雍禾医疗全面升级植发业务的价格体系,将传统以毛囊数量为主导的计价方式,调整为由毛囊种植区间和医生等级为依据的“一口价”定价模式。

定价策略调整后,公司植发医疗业务的客单价降至2.26万元,较2022年同期减少约14.0%。而价格体系的调整,有效刺激了相关群体的消费意愿。本期内,植发业务的患者人数增至2.83万人,较去年同期增加逾7200人。

且《投资时报》研究员注意到,按照“三级服务”来看,接受业务主任、业务院长、“雍享”服务的人数均有增长,其中,接受业务院长服务的人数增至7443人,较2022年同期增长了90%以上;接受“雍享”服务人数也增至近1300人,增长近两倍。

此外,公司医疗养固业务的客单价也降至4212元,接受此项服务的人数则增至4.08万人,增长逾2300人。后期,价格优势或有望吸引更多潜在客户。

但需注意的是,本期内医疗养固业务的收入仍未好转,同比下滑8.5%至1.72亿元,该业务“复苏”或还需要一段时日。

雍禾医疗2023年上半年及2022年上半年各业务收入情况(千元、%)

数据来源:公司财报

市场规模大 渗透率低

日前,由中国科学院上海营养与健康研究所等发布的《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》显示,50%的消费者关注“植发+养发”,植发也逐渐从功能性向美学性升级,如种植眉毛、鬓角、发际线等正成为年轻人追捧的新项目;新需求催生市场不断扩大,消费主力军也发生变化,00后、二三线城市消费者以及女性等群体更关注毛发健康。

此前弗若斯特沙利文数据也显示,中国毛发医疗服务(包括植发医疗、医疗养固)市场规模已于2020年达到184亿元,并预计到2030年达到1381亿元(植发医疗756亿元、医疗养固625亿元),复合年增长率为22.3%。

但一方面市场规模“潜力”较大,另一方面目前渗透率极低。以植发为例,2020年的植发手术约为51.6万例,该年中国的脱发人口为2.51亿人,植发渗透率仅为0.21%。而市场的增长驱动力,不仅需要居民可支配收入、消费能力的提高,也需要植发技术精进推动市场发展。

《投资时报》研究员注意到,此行业市场的参与者较为广泛,行业市场仍趋向于竞争型。仍以植发为例,国内提供该项服务的医疗机构包括公立医院(植发科室)与民营医疗机构,后者又可细分为全国连锁植发机构、本地植发机构、美容机构的植发部门。

2020年,包括雍禾医疗在内的四家全国性民营植发连锁机构市占率为23.9%,其他民营植发机构为45.6%,美容机构植发部门为15.7%,公立医院植发科则为14.8%。该年的CR4(前四位企业市占率)还不到四分之一。医疗养固服务更是分散市场,该年包括雍禾医疗在内的CR4不到13%(按收入计算,上同)。

近年来雍禾医疗持续加密布局、并下沉市场,截至2023年6月底,该公司在全国68个城市拥有72家雍禾植发/发之初机构,较年初净增9家,其中三线城市净增最多、为8家;并在北京、上海、广州及深圳设有14家史云逊门店,较年初净增5家。

但也需注意公司的现金流情况。截至2023年6月底,雍禾医疗的定期存款、现金及现金等价物合计为6.33亿元,较2022年末减少3.45亿。现金流能否持续满足未来公司扩张规划值得关注。

投资时报医疗毛利率费用率雍禾医疗发布于:北京市声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。



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